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【天风Morning Call】晨会集萃20190318

作者:商务   来源:互联网  点击:  更新时间:2019-03-20 09:13

  【宏观】警惕Q4猪油共振下的通胀压力——年末的黑天鹅。综合考虑其他因素,预计全年CPI前低后高:1季度是年内低点,3、4月大概率反弹但幅度相对温和;2季度开始上升,6-7月将出现年内的第一次高点;3季度小幅回落并保持较高中枢;4季度再度冲高,尤其是11、12月通胀压力相对较大,年末是全年高点,届时CPI可能回升至3%左右。预计2019年年中前后通胀预期升温,股票市场的耐用消费品板块的弹性值得重视,然而债券市场的利率底部仍需要观察货币政策的取向。由于年底拉升CPI的主要因素属于“非核心”的食品和能源,且目前只在“猪油双高”的组合下能够有效突破3%,因此仅猪油共振并不足以使货币政策出现紧缩转向。目前看,货币政策已进入信用传导的效果观察期,未来的边际宽松空间取决于信用扩张和经济企稳是否出现明显迹象。我们维持《2019年利率展望:牛市下半场非坦途》中的判断:“2019年,利率中枢进一步下行的逻辑比较顺畅,但实现的路径可能并非坦途。节奏上,全年利率走势可能呈N字型:1季度波动向上,2季度重新回落,3季度底部震荡,4季度面临回调压力。”

  【策略】周观点:市场节奏是缩小版09年,政策和盈利更似12年。市场进入了波动加大的阶段,投资者对后市的分歧也从近两周开始明显增加。分歧不仅在于股票市场的节奏,也在于对后期政策宽松力度的判断,包括基建、地产、信用、货币政策等。结合当前科创板推出的关键窗口期,金融供给侧改革、贸易战缓和的两大背景。我们倾向于认为:(1)19年A股市场的节奏将类似缩小版的09年,市场有望从年初反弹到3月底,4-5月震荡调整,6月左右【科创板】开板,此后创业板大概率迎来第二波大机会,继续较大幅度跑赢主板。(2)19年政策和盈利则大概率类似于12年,信用扩张相对缓和,对应市场脉冲式估值抬升;非金融A股盈利增速Q1快速下行,Q3企稳,Q4由于基数原因回升。

  【金工】量化周观点:上行趋势仍未改变,风险事件落地后或将迎来二次起飞。市场进入上行趋势,我们建议积极保持多头思维,唯一关心的变量是市场的赚钱效应是否消失,根据我们定义的市场加权平均成本线,近期成交资金平均盈利仍超5%,赚钱效应依旧存在,在赚钱效应消失之前,建议保持积极,在调整中增加配置。从事件驱动的角度,下周最重要的事件应该是周中美联储的议息会议,尽管市场普遍预期加息概率不大,但会议对未来市场的展望仍带有一定的不确定性,在不确定性得到兑现之后,若风控指标仍未触发,上行趋势有望加速。建议保持仓位90%。

  【银行】为何对融资可以乐观点?过半非标融资或未计入社融指标。社融中的表外融资与非标、影子银行并非对等的。银行理财非标投资超六成未计入社融。忆往昔,18年非标融资下降多。我们估算18年全年非标融资规模下降了5.4万亿,较同期社融中信托贷款和委托贷款2.29万亿降幅显著地大。16年社融明显低估了实际的融资扩张。非标融资现好转,预计19年社融增速回升至11%左右。估值低,当前银行板块估值约0.8倍19PB;基本面平稳,随着宽信用政策发挥效果,经济年中或企稳;资金面利好明显,外资净流入可期,政策鼓励险资增持股票。我们认为,银行板块年初至今大幅跑输大盘,补涨空间大。个股主推低估值且基本面较好的平安、兴业、光大、南京、江苏、贵阳等。

  【电新】氢能源系列专题:燃料电池产业链潜在规模测算及核心标的梳理。我们认为2019年将成为燃料电池汽车商业化元年,行业产销量将在2020年超过1万辆。板块投资将从主题投资转向基本面驱动,因此在本文中我们对产业链的各个环节进行成本拆分及规模量化测算,为投资者提供更具价值的结论。测算结果显示,电堆和膜电极等核心零部件价值量最大,此外,考虑到燃料电池车的推广对加氢站依赖极大,加氢预计是整个产业链最先启动的环节,建议关注:1)关键零部件领域的美锦能源(000723)、东岳集团、潍柴动力(000338)、雄韬股份(002733);2)前端氢能源环节的厚普股份(300471)、鸿达兴业(002002)、滨化股份(601678);3)其它环节的雪人股份(002639)、科恒股份(300340)、蠡湖股份等。

  买方观点

  上周市场震荡格局显著,前期涨幅巨大的板块出现明显回调,市场风险偏好明显降低,从各种概念、热点的炒作转向价值投资。客户认为本周市场仍将以震荡为主,但幅度会相对减小。关注一季报超预期的个股。龙头券商3月份业绩预计有超预期表现,继续看好;科创板、5G以及新能源板块依旧是市场主线,同时继续看好有涨价预期的养殖板块。回避前期仅仅依靠概念炒作涨幅过高,而又没有业绩支撑的个股。

  研究分享

  【传媒】周观点:继续锁定业绩主线,同时关注广电、体育等行业催化。即将进入一季报预告窗口期,我们认为风险偏好可以适当控制,更聚焦一季报业绩与估值精选个股及相对低位有行业催化的子版块。首推一季报有望高增长的【凯撒文化(根据应用宝2月手游报告《龙珠觉醒》表现优异,结合前期发行公告,预判Q1高速增长)、平治(回复深交所问询函披露,拟收购标的兆能讯通在手订单超26亿元,超市场预期)、宝通(Q1增速50-80%,未考虑投资收益超预期)、蓝标(央视“3·15”曝光的璧合科技为公司早期财务投资企业,股权占比较小)】等。同时游戏、广电、体育三大板块继续重点关注。

  【传媒】网易深度研究:游戏多元创新齐发力,电商短期盈利承压明显,守望长期价值正当时。受益于游戏增速回升及电商继续高增长,网易连续三季度总收入增速加快,但利润率承压明显。游戏王者创新迭出,精品化结合长线运营缓解短期发行节奏放缓压力。电商继续高增长收入贡献超30%,但利润率压力进一步提升。网易当前市值对应FY19的市盈率为21.6x,相较海外上市中国游戏公司平均市盈率高10.2%,较动视暴雪高11.3%,位于公司历史动态估值中部。精品迭出所体现的创新基因是我们看好网易未来的最核心原因。考虑到网易游戏创新迭出,结合精品化战略和长线运营优势,已形成多元化产品矩阵,同时海外收入贡献持续提升;电商业务持续高增长,中长期来看盈利能力有较大提升空间;云音乐作为基于年轻圈层的音乐社区具备长期价值;公司每ADS现金$56.5以及长期稳定25%的分红率,我们看好网易公司的长期投资价值。基于分部估值法,我们认为网易的合理估值范围为RMB310-373亿,较当前市值相差-2.6%至17.4%,估值中值对应目标价$267。

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